КАКАЯ КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА НУЖНА КИТАЮ?

Поразительный рост Китая в последнее время финансируется за
счет быстрой денежной и кредитной экспансии, порождающей все
более неустойчивый инвестиционный бум. Это снова вызывает
опасения, что стране может не удаться избежать повторения
болезненного цикла "подъема-спада", подобного тому, что имел
место в середине 1990-х годов.

Кредитно-денежная политика обычно является первой линией
защиты в подобных ситуациях. Но кредитно-денежная политика
Китая хромает из-за жестко контролируемого валютного режима.
Этот режим не позволяет центральному банку - Народному Банку
Китая (НБК) - принимать соответствующие стратегические
решения для контроля над внутренним спросом, потому что
повышение процентных ставок может стимулировать притоки
капитала и еще больше усилить давление на валютный курс.

Конечно, продолжаются активные дебаты по поводу валютной
политики Китая. Растущий активный торговый баланс Китая
побудил некоторых наблюдателей призвать к ревальвации юаня,
чтобы исправить то, что они считают несправедливым
конкурентным преимуществом, удерживаемым Китаем на
международных рынках. Другие утверждают, что стабильный
валютный курс способствует макроэкономической стабильности в
Китае. Но эти аргументы упускают из внимания самое главное.

Что Китаю действительно необходимо, так это независимая
кредитно-денежная политика, ориентированная на внутренние
задачи. Это позволило бы НБК контролировать внутренний спрос
посредством повышения ставок процента, чтобы сдержать
кредитный рост и остановить безрассудные инвестиции. Для
независимой кредитно-денежной политики необходим гибкий
валютный курс, а не ревальвация. Но что может занять место
стабильного валютного курса в качестве "якоря" для
кредитно-денежной политики и уменьшения инфляционных
ожиданий?

Мы рекомендуем цель поддержания низкого уровня инфляции в
качестве "якоря" для кредитно-денежной политики Китая.
Теоретические исследования и практический опыт многих стран
показывают, что для макроэкономической политики
сосредоточение внимания на стабильности цен является
наилучшим путем к достижению более обширных целей в хартии
НБК, а именно макроэкономической и финансовой стабильности,
высокого уровня занятости, и т.д. Для цели поддержания
низкого уровня инфляции необязательны формальности режима
контроля над инфляцией, практикуемого Европейским
Центральным банком и Банком Англии. Подход в этом случае
очень похож на рекомендуемый Соединенным Штатам
председателем Федерального Резерва США Беном Бернанке.

Как может такая система действовать эффективно в экономике,
где проблемы финансового сектора ослабили механизм перевода
денег? Это является главной проблемой, поскольку, несмотря
на недавние реформы, банковская система остается хрупкой.
Тем не менее, мы считаем, что минимальный набор реформ
финансового сектора (главным образом усиление балансовых
отчетов банков настолько, чтобы они могли выдержать
серьезные действия в области процентных ставок) должен быть
достаточен для осуществления задачи поддержания низкого
уровня инфляции.

Хотя до полной модернизации финансового сектора еще далеко
даже при наилучшем стечении обстоятельств, рекомендуемые
нами минимальные реформы могут в короткий срок достаточно
усилить банковскую систему для того, чтобы поддержать более
гибкий курс валюты, заякоренный целью поддержания низкого
уровня инфляции. Действительно, стабильность цен и более
широкая макроэкономическая стабильность, проистекающая из
нее, создадут хорошую основу для проведения других реформ
финансового сектора.

Предлагаемая нами система имеет важное положительное
качество - последовательность. НБК не придется менять свой
оперативный подход к кредитно-денежной политике. Для того,
чтобы связать кредитно-денежную политику с долгосрочной
целью поддержания низкого уровня инфляции потребуется только
изменение стратегического фокуса. Мониторинг денежных (и
кредитных) целей также будет важен для достижения цели
поддержания низкого у