Приходящая ценность хлебных активов

Статистика торгов на Фондовой бирже Молдовы за 2007 год свидетельствует о растущем спросе на хлебные активы. В частности, состоялось 101 сделок с акциями АО «Франзелуца», на общую сумму более 1,2 млн леев. При номинале 20 леев, минимальная цена за акцию составляла 22, максимальная — 40, средняя — 31,76 леев. Конечно, чуть более 38 тыс. ценных бумаг — это лишь 2,2% от эмиссии. Тем не менее, в январе скупка акций продолжается уже по цене 50 леев...

Интерес к акциям АО «Франзелуца» отдельные эксперты связывают с рекомендацией правительства предприятиям с участием государственного капитала направлять до 30% прибыли на выплату дивидендов. Прежде дивиденды, причитающиеся акционерам, такого рода предприятия оставляли на развитие и увеличение уставного капитала. Соответственно, предполагают эксперты, эти средства могли быть направлены на скупку акций самим предприятием (к настоящему времени государству принадлежит более 55% акций АО «Франзелуца»).

Подобные действия представляются логичными и в связи с намерением властей провести интеграцию мукомольных и хлебопекарных предприятий с долей госсобственности. В частности, в прошлом году из президентуры поступило поручение проанализировать возможность слияния АО «Франзелуца» и АО «Комбинатул де продусе череалиере дин Кишинэу» (в котором мажоритарный пакет акций также принадлежит государству). В минсельхозе по этому поводу была проведена серия консультаций, в ходе которых обозначились различные позиции и интересы.

Так, участники процесса сошлись во мнении, что, с одной стороны, объединение хлебопекарного и мукомольного комбинатов оптимально подходит для решения одной из основных задач государственной политики на хлебном рынке РМ — обеспечение производства достаточного количества «социального», т.е. недорогого хлеба. Польза от интеграции будет особенно ощутима в нетипичные сезоны, например такие, как прошлый и нынешний. В неурожайные годы государство одалживает зерно из резерва стратегическим предприятиям. Госагентство по материальны резервам выделяет пшеницу ГП «Молдресурсе», оно реализует ее комбинатам хлебопродуктов, те продают муку хлебокомбинатам. То есть, после второго звена цепочки появляются НДС, услуги по транспортировке, процент рентабельности и прочее. Поэтому, если производственные подразделения составляют единый цикл, в т.ч. административный, то издержки и, соответственно, цены на конечную продукцию, возможно, окажутся ниже.

Но с другой стороны, считают отдельные специалисты, в обычные сезоны (когда в реализации зерна из госрезерва по интервенционистским ценам особой необходимости нет) не будет ощущаться и большое экономическое преимущество от интеграции смежных предприятий хлебного бизнеса. Тем более что «Франзелуца», с учетом финансовых ресурсов, обычно может позволить себе запас зерна в размере 3-5 тыс. тонн, а мощности по доработке и хранению зерна на комбинате хлебопродуктов измеряются многими десятками тысяч тонн. Значит, у мельничного комплекса возникнет необходимость оказывать услуги не только «своему» хлебокомбинату, но и другим предприятиям отрасли, т.е. возникнет необходимость активно работать на рынке зерна-муки и, соответственно, содержать специальный штат менеджеров, нести издержки, принимать риски.

Есть еще и третья сторона вопроса — провести слияние будет непросто с организационной (в т.ч. юридической) точки зрения. Особенно в ситуации, когда столичный комбинат хлебопродуктов ведет сложный процесс восстановления прав на часть ранее отторгнутого имущества.

Польза от интеграции двух крупнейших предприятий-смежников, как полагают эксперты, не очевидна и в контексте потенциального изменения рамочных условий функционирования хлебного рынка в Молдове.

Дело в том, что международные донорские структуры давно и настойчиво рекомендуют правительству отказаться от политики административного сдерживания цен на хлеб. Основная проблема, по мнению иностранных и многих молдавских экспертов, состоит отнюдь не в том, что власть обеспечивает социально уязвимые